餐饮、零售、交通运输、包装等下游行业在被管制的通胀时代，日子尚好，甚至能得到好处

　　毛利率，是通向行业裂变的第一条密道，它揭示的是行业冷暖，照应的是企业生死大计。

　　毛利异动昭示的行业景气走向

　　毛利率直观的反映了通胀对企业的伤害。石化行业中的大元股份的塑料板材、苹果酸及碳纤维制品在成本上升接近一倍、导致营业收入上升的情况下毛利率仍然大幅下降；河池化工以尿素为主的化肥产品受国家对尿素最高出厂限价约束，利润被倍增的成本挤压；生产涤纶的春晖股份、生产粘胶的吉林化纤和生产PVC制品的江苏琼花道路也同样坎坷。

　　上海电力、长源电力、通宝能源、粤电力A、豫能控股都是毛利率大幅下跌的火电企业代表。将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。不过，有证券分析师认为，即使考虑到三、四季度国家适时对上网电价进行调整，对电力行业2008年全年业绩影响仍然较小。

　　硬币的反面构造另一个故事。比如向新能源方向转移，将触手伸向上游煤资源的凯迪电力就在毛利率增幅最大的榜单上题名。还有一部分企业毛利率变动得益于国家定价的调整，比如去年年底分别提价达到120％和60％的维生素E和维生素A，让本来已经受医药业回暖传递效应的新和成迎来了利润的春天。

　　另一部分企业毛利率变动源自周期性行业的市场变化规律，所谓盛极而衰。比如湘潭电化，今年来金属锰行业的高利润率导致该行业的产能扩建迅速，因此推高了碳酸锰的价格，抬高了电解二氧化锰行业的成本，产品毛利率下滑，这是中间行业利润缩水大潮中的一朵小浪花。

　　从毛利率保持最稳定、稳中微升的企业群体中观察，餐饮、零售、交通运输、包装等下游行业在被管制的通胀时代，还有好日子过，甚至在CPI高悬中得到好处。
　　
　　丰原生化和河池化工告诉我们的

　　"大病一场"的丰原生化（000930.SZ），经过新股东中粮集团的努力，盈利能力终于有了起色。整体毛利率由去年的-11.36%上升到了-1.97%。

　　其中，被暴涨的玉米价格冲击的只剩下1%毛利的柠檬酸业务，已经提升到了10%；备受关注的燃料乙醇业务，不计补贴，该业务的毛利率从去年同期的-22.3%提高到-15.3%，这都要归功于成本的控制；而氨基酸的毛利率已经从去年同期的-13.2%恢复到8%。

　　这背后反映的，首先是成本的控制，其费用率和成本率充分体现了中粮入主后的努力。其次是行业的周期反复，如柠檬酸国际价格的触底反弹、国内养殖业务的复苏和饲料需求的趋旺，拉动了赖氨酸的需求，国家新能源政策的鼓励。

　　因此可以看到丰原生化扭亏的必然性，但在其各项业务中，只有赖氨酸业务可能持续较长周期，而其余则要完全受制于上游资源的价格和人民币升值。实际上丰原生化还有不小的包袱在身。氨基酸业务是拖丰原生化后腿的业务，至今仍有约4个多亿的未投产产能作为在建项目挂在帐上，以后的转型是个重大难题。而油脂业务和果汁业务则只能寄希望于剥离，好在油脂业务今年以来大幅减亏，但果汁业务交由中粮屯河代销后暂时还未见起色。

　　丰原生化的艰难扭亏路，反映的是化工业可能到了景气的末期。位列毛利降幅榜倒数的河池化工（000953.SZ）是另一个例证。其主要产品尿素的毛利率比上年同期下降了21个百分点，致使主营业务利润本期较上年同期减少170.98%。其中生产原料同比增长了一倍以上。同时尿素价格一直受到国家最高出厂限价约束，无法根据市场供求状况和成本变化自行调节价格。目前，该公司产品单一，而甲醇生产线还处在试产阶段，各项工艺还在调试当中，生产消耗指标未能达标，目前未能给公司带来效益。

　　香梨股份：为了对付假冒的梨子

　　香梨股份（600506.SH）毛利率去年中报4.9876％，今年中报22.9928％，增长361.00%。香梨股份的毛利率增长得益于其战略重点从香梨向梨酒的转移，说来还是一段故事。

　　农产品牛市延续，香梨股份的主营产品库尔勒香梨销售收入减少80.57%,导致毛利率整体下降49.40%。反而是其农产品加工业，也就是梨酒营业收入增长14.55%，成本下降48.78%,梨酒生产的毛利率增幅达到344.72%。另外还得益于公司结束了去年亏损严重的畜牧业生产。

　　记者搜索新闻发现，从去年开始，深圳等地相继发现大量外形足可以假乱真的假冒香梨，在真香梨采摘之时已经大量上市。香梨属珍稀水果，仅产于新疆孔雀河下游、库尔勒地区。正品"库尔勒香梨"每箱价格较假冒品高出两倍多，估计对香梨股份的香梨销售带来不小的冲击。对比今年和去年不同产业占公司主营业务比重，香梨从原来的63.66%剧减到4.48％，梨酒反而从原来的1.18%上升到10.28%,可见此消彼长的趋势。

　　上海证券分析师指出，农产品中下游行业对风险的转移能力渐强，在经济放缓当中，农副食品加工业相对抗跌，增长更有后劲，大农业与工业整合趋势越见清晰。香梨股份的梨酒跑赢香梨或可作为例证。

　　凯迪电力：控制上游

　　凯迪电力（000939.SZ）陷在"夕阳行业"脱硫工程中的脚拔出了一半。毛利率去年中报15.5656％，今年中报37.5453％，增长141.21%。

　　从2001年起，凯迪电力就从事火电厂烟气脱硫工程总包业务，然而烟气脱硫行业的低进入门槛，导致该行业毛利率急剧下降。凯迪电力从原煤销售中获得的高额利润得益于其对杨河煤业的控股。今年4月7日，凯迪电力通过定向增发，在杨河煤业的持股比例达到60%，已成为杨河煤业绝对控股股东。杨河煤业生产的特低硫、高发热量、高熔点、挥发分15％以内的贫煤是动力用煤、冶金用煤和化工用煤的优良煤种，具有绿色、环保特征。在实现杨河煤业控股权以后,凯迪电力拥有了从原料生产到成品生产这一完整生产链，在向电力、新能源建设上游产业扩张上走出重要一步。

　　中报显示，原煤销售给凯迪电力带来43089.9万元的营业收入和21985.1万元的营业利润，毛利率高达51.02%。这是凯迪电力整体毛利率达到141.21％增长的最大推动力。